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天风证券股份有限公司刘章明,孙海洋,尉鹏洁近期对美凯龙进行研究并发布了研究报告《全力打造全渠道泛家居业务平台服务商》，本报告对美凯龙给出买入评级，当前股价为5.58元。

美凯龙(601828)　　2022 年营收 141.38 亿，归母净利 7.49 亿　　公司 2022 年营收 141.38 亿（ -8.86%），主要系推出免租政策以及总体经济波动影响所致。 22Q1-4 营收及增速分别为 33.75 亿（ +1.01%）、 35.82 亿（ -13.93%）、 35.27 亿（ -8.42%）、 36.54 亿元（ -12.12%）；　　分产品看， 自营及租赁营收 78.68 亿元，同减 2.80%，占比 55.65%；项目前期品牌咨询委托管理服务营收 1.15 亿元，同减 82.76%，占比 0.8%；项目年度品牌咨询委托管理服务营收 21.74 亿元，同减 2.55%，占比 15.4%。建造施工及设计营收 12.33 亿元，同减 17.75%，占比 8.7%；家装相关服务及商品销售营收 6.41 亿元，同减 54.08%，占比 4.5%。　　公司 2022 年归母净利 7.49 亿元，同比减少 63.43%， 其中 2022Q1-4 归母净利分别为 6.98 亿、 3.27 亿、 2.93 亿、 -5.69 亿元，同比-3.4%、 -58.44%、-47.25%、 -3152.19%。　　2022 年毛利率 58.36%，同减 3.31pct；归母净利率 5.30%，同减 7.90pct。　　分产品看， 租赁及管理、委托商场、建造施工及设计服务、家装相关服务及商品销售毛利率分别为 73.20%、 40.65%、 15.30%和 23.90%， 同比- 3.9pct、-11.71pct、 -12pct、 +3.4pct。　　渠道布局覆盖全面，持续提升运营管理　　公司围绕全渠道泛家居业务平台服务商的战略定位，持续拓展下沉市场，建立覆盖全国的全渠道商业网络。 截至 22 年底， 公司经营自营/委管/战略合作商场 94/284/8 家，特许经营家居建材项目 57 个，共包括 476 家家居建材店/产业街；总经营面积 0.23 亿平方米，其中自营/委管商场经营面积0.08/0.14 亿平方米；自营/委管商场平均出租率 85.2%/86.7%。　　2022 年公司积极引入餐饮品类，全国商场覆盖率自年初的 32%提升至年末的 43%，百 MALL 商场餐饮覆盖率自 55%提升至 78%。 同时公司积极拓品，打造多业态融合消费；推进家装家居一体化、线下线下一体化。　　展望 2023 年： 1）坚持向“轻资产，重运营” 的业务模式转型，进一步夯实市场领导地位。 继续深耕主题馆运营，通过锁定细分消费圈层，精准运营到店流量，进而引导品类间的关联销售；　　2）深度开展家装业务，打通家装消费的全周期服务。 深入开展家装家居一体化， 为消费者提供从设计、装修、商品到服务的一站式解决方案。；　　3）践行数字化改革，深耕新零售； 夯实商场数字化运营，探索更多线上新零售渠道，实现全域获客，全域营销。　　调整盈利预测，维持买入评级　　伴随内需恢复，房地产新房市场回暖，存量房翻新需求持续增长，公司将积极发挥龙头企业的优势，积极把握行业发展的良好机遇， 我们预计公司23-25 年收入分别为 153.5/166.1/175.1 亿（ 23-24 原值分别为 200.7/233.2亿），归母净利分别为 10.8/12.7/14.9 亿（ 23-24 原值分别为 29.8/38.0 亿），EPS 分别为 0.25/0.29/0.34 元/股（ 23-24 原值分别为 0.68/0.87 元/股）， PE分别为 22.6/19.3/16.4x。　　风险提示： 公允价值变动收益持续减少；房地产市场波动；新业务不及预期； 去杠杆进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.11亿，根据现价换算的预测PE为16.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，美凯龙（601828）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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