大家好，我是马红漫，研究宏观经济周期和价值投资近二十年。感谢好友吴晓波老师的邀请，今后将通过每个月至少四篇文章，为大家带来最有价值的投资思考，帮助大家避开投资道路上的“坑”。今天的节目将有两份免费的福利文件送给大家，关于AIGC及宏观政策解读。

【资料图】

文 / 马红漫

对于A股市场来说，五月份一直有个独特的说法，就是“红五月”。这个说法的背后含义就是五月份股市赚钱的概率很大，月K线极有可能以红色上涨报收。故而对于投资者来说，五月份要加码投资赚钱！

但事实上，这个“红五月”说法并没有什么太明显的客观数据基础。我们如果从1991年开始算，截止到2022年，共计31年的交易年份。其中，上证指数在17个年份的五月是上涨，14个年份的五月是下跌，五月上涨月份占比是54.8%。这个数据其实对于投资者来说并没有什么太大的操作价值。

那么股市之所以会认为五月“注定”是“红色”，可能来源于行为金融学中的“代表性偏差”现象，也就是犯了“以偏概全”的错误。因为A股历史上最大的月度涨幅就出现在五月，1992年5月份涨幅高达177.23%。

此外，1999年5月份的“5·19”行情也让很多股民形成了“牛市”记忆。当年A股从上证指数1047点起步，两年时间股指直接翻倍！

也许正是这两个事件成为了A股投资者的共同记忆，并且每年五月都要重温一遍，以至于大家印象中五月就是一个可以赚钱的月份。所谓“红五月”的说法由此而来，并且成为了投资者心向往之的期待。

但其实，投资者的选择性记忆往往会出现偏差，甚至因此失去理智。的确，尽管历史上A股月度最大涨幅的确是在五月，但是A股的月度最大跌幅也同样出现在五月，1993年5月跌幅达到31.15%。也就是说，从历史数据看，五月份A股的投资机遇与风险并存，只是机遇可能会略大一点点而已。

“代表性偏差”的错误在投资生活中比比皆是，比如如果做一个押注黑白球的游戏，如果现在已经连续出了五个黑球，请问你认为下一个会是白球还是黑球？在赌场上，很多老赌客会继续押注黑球，因为他们认为这叫“顺势而为”；而很多新赌客则会押注白球，因为他们认为要“均值回归”。

事实上，后面一个球是白球还是黑球，与前面的开球结果比例是毫无关系的。统计学上称之为独立事件，下一个球是白球或者黑球，出现的概率仍然是50%，赌客根本无法因为之前的数据去提高自己的赢面。

好吧，接下来让我们告别“红五月”的神话，一起来客观地聊聊看，五月的A股市场究竟会有什么样的状况和机会。正如我们的标题所言，对于资本市场而言，我认为这个五月份，将会是一个“变化”来临的月份！

“变化”来自于国内和国外两个因素。

▶▷从国内看，相关防疫政策优化之后的“红利期”基本宣告终结，后面的经济复苏态势需要重新审视，并谨慎选择投资机会。

▶▷从国外而言，美联储在完成了5月份的加息政策之后，美国的货币政策极有可能会转入观望状态，美国经济会走入衰退周期，这对中国的投资者来说，将会是一个比较复杂的投资环境。

首先来看国内，一季度经济数据明显好于预期，使得全年实现5%左右的经济增长目标难度有所下降。

但从海外经验看，相关防疫政策放开后，基本都会出现一个季度左右的经济“报复性反弹”。但在反弹结束之后，经济二次探底的可能性是非常大的。

事实上，在4月底发布的制造业采购经理人指数PMI也证实了这一担忧，当月数值只有49.2，远弱于市场51.4的一致预期。众所周知PMI是一个非常有价值的经济前瞻指标，它的大幅走弱提示宏观经济在未来一个季度内都存在下行风险。

此外，五一假期的出行数据似乎也证明了这个隐忧。今年五一假期被拉长到了5天，相关部门的统计数据显示，出行人次已经比疫情前的2019年增长了20%，但意外的是，出行消费开支却与2019年基本持平。

这就意味着，公众的确在“报复性旅游”，但是大多数人选择的是“穷游”，只是为了满足出行的心愿。也就是“世界那么大我想去看看”，但是“钱包那么小哪也去不了”！

由此可见，中国经济的确迈入复苏阶段，但是对于复苏的趋势并不能够过度乐观。而五月份就是这个判断得到一致印证的转折点。

从海外经济和金融市场看，美联储停止加息，对于中国经济和资本市场来说利弊皆有。

▶▷利的一面在于，美元升值期待降温，全球资本会更多选择配置人民币资产，海外资金持续流入可以期待，相对利好资本市场。

▶▷弊的一面则在于，如果美国经济真的衰退，并且以“硬着陆”的方式实现衰退，必然会给全球经济增长带来压力。

对于中国来说，就意味着出口压力激增，同样会拖累中国经济和资本市场表现。两者权衡，对于中国资本市场而言，最理想的状况就是“美国经济软着陆”加上“海外资金不断流入A股”，最坏的情况就是“美国经济硬着陆”加上“海外资金并未增配A股”。但未来的实际的结果如何，我们并无法预知。

讲几个结论吧。基于以上的分析逻辑：

1.五月份不宜过度乐观看待经济增长与股市机会，毕竟经济复苏的挑战是现实状况。

2.不宜过度参与投机性品种的，特别是已经涨幅过大的品种，风险在不断集聚，一旦下跌起来会非常可怕。

3.长期看好政策仍然会支持经济走向复苏，无需担心出现刺激性政策转向的风险。

4.重点考虑稳健低估的价值品种进行战略布局，安全边际此时远比阿尔法收益更重要。

5.弱市买债券是投资的原则之一，债券市场在经过去年年底的震荡调整之后，未来获得稳健收益提升的概率在加大，风险厌恶型投资者可以考虑布局。

总之，虽然我们看好中国经济复苏的大趋势，但是也需要认真审视当下所面对的困难和挑战。投资者对于五月份的投资收益期待不宜过度乐观，也许“红五月”在今年只是一个传说。特别是近期一些A股市场被疯狂炒作的投机品种，那些没有业绩支撑，只有故事泡沫的股票，在总体经济压力变大的情况下，随时可能面临市场的“用脚投票”！

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