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核心观点：政策把“恢复和扩大消费”摆在优先位置；我们从银行的角度，关注钱来自哪里？1、存款持续高增，对存量超额储蓄存款进行拆解分析，向消费的释放空间有限。2、居民整体偿债负担出现边际改善，且国内消费金融渗透率偏低，仍有加杠杆空间；同时海内外经验表明，消费意愿在疫后均有不同程度的复苏；所以，消费信贷还是有望成为消费的重要的资金来源。3、收入预期目前影响居民消费，消费信贷是市场未来值得重点关注的指标，反映居民对未来的信心。消费信贷值得未来政策发力，仍是是银行重点布局的业务之一。

超额储蓄拆解分析：向消费的释放空间有限。拆分8 万亿的超额储蓄来源来看，超储主要源于居民资产配置的转移：1、居民减配理财而产生的超额储蓄约为4.1 万亿；2、因居民减配房地产而产生的超额储蓄约为2.1 万亿；3、消费缩减而实际产生的超额储蓄约为0.6 万亿，释放空间有限。拆分超额储蓄的人群结构：超额储蓄主要来自高收入人群，而高收入人群消费倾向增加有限，中低收入群体具有一定消费空间，但具体还要看就业恢复情况以及相关消费支持政策力度，可从信贷定价和对低收入人群的消费补贴入手。

消费信贷有望成为消费的重要资金来源。1、长期角度看，居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低。2、短期角度看，海内外消费在疫后均有不同程度的复苏意愿，国内消费缓慢恢复且修复分化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。3、预计2023 年新增狭义消费贷预计约1.4 万亿，参考历年新增狭义消费贷款与社零比重规律进行测算。

消费的“钱”重点来自消费信贷，是市场值得重点关注的指标，是银行重点布局业务。1、消费信贷还是有望成为提振消费组合拳的重要一环，但若收入预期不确定，影响消费支出意愿，政策应继续鼓励消费信贷，给消费者信心。2、消费信贷是银行重点业务，利于银行估值提升。线上线下角度：线上韧性较强且占比或有提升，线下消费贡献体量仍超过65%，银行线上经营能力需持续提升；消费场景角度：必选消费韧性强，可选消费恢复弹性大，汽车、本地生活、旅游出行、化妆品、居家升级、医药医疗几类重点消费及相关客群可重点关注；分省市角度：消费水平+医疗水平较高的城市恢复会较为稳健，区域银行会受益。

投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。

风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。